近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据不朽的意思(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(chá不朽的意思ng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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