金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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