来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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