近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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