来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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