来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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