2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(d天之蓝52度多少钱一瓶uì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机天之蓝52度多少钱一瓶(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(h天之蓝52度多少钱一瓶uǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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