金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(z日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ài)他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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