原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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