文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），刚结婚是不是会天天做私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化刚结婚是不是会天天做。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)刚结婚是不是会天天做力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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