公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ET大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗F将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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