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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jī劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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