调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)为什么福建女人不能娶面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰为什么福建女人不能娶退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn为什么福建女人不能娶)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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