文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎ使我不得开心颜上一句是什么n)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前使我不得开心颜上一句是什么还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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