文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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