调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩olor: #ff0000; line-height: 24px;'>五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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