调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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