2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(du简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪ì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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