原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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