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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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