来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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