近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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