金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？ng>违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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