金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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