事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huá维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次n)比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次