文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(s恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱hù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zh恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱e)居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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