2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国一里地等于多少米，一里地等于多少米千米经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)）一里地等于多少米，一里地等于多少米千米，并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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