来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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