原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45pupil是什么意思 pupil是可数名词吗亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùnpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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