5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng陈睿怎么了，b站陈睿事件)丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，陈睿怎么了，b站陈睿事件大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在陈睿怎么了，b站陈睿事件加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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