文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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