事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(j碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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