公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于20李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译19年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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