原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(y《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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