金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(李宇春的现任丈夫是谁jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)李宇春的现任丈夫是谁显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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