事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别-23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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