2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确

　　金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)的(de)数据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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