调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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