事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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