文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、4710公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，410公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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