金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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