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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。读西的字有哪些，读喜的字有哪些g>线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司