私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当(dān钟南山为什么被说成钟百亿g)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)钟南山为什么被说成钟百亿工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续钟南山为什么被说成钟百亿期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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