5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lìkind用法固定搭配，kind用法总结)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(kind用法固定搭配，kind用法总结lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”kind用法固定搭配，kind用法总结李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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