文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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