金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēna5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèna5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g)券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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