文(wén)丨杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译rong>明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来(lái)一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上周受资(zī)金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来(lái)一个(gè)月(yuè)内资金价格(gé)上行的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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