文丨明明 章立聪(cōng) 余经162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确(què)保利(lì)率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内资(zī)金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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