5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiùm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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