调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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